PE/VCの機構の2020：“政策市”の下の募金と退出

12月17日、珠海市人民政府、南方財経全メディアグループが指導し、21世紀経済報道、21財経APPが主催する「第10回中国イノベーション資本年会」が珠海で開催された。

「政策市」の下での募金と退出」をテーマとした円卓対話の一環として、承諾投資、麦星投資、源星資本、容億投資、君連資本、博華資本、花城創投、弘暉資本の8人のゲストから、持分投資ファンドの募集、投資、退出の話題をめぐって討論が行われます。

曹竜です。資料図

承諾投資曹龍：

私募基金業界は多面的に構造的な問題を残しています。

中国の私募ファンド業界はすでに15兆元の規模に発展しており、私募ファンド業界はすでに頭打ちの集中、業界分化、優勝劣敗の傾向が現れ始めている。私たちの観察から見れば、中国の私的資金調達業界は多くの面で構造的な問題がある。

一、長期的な資金不足は、現在の市場規模の長期安定的な発展をサポートするのに十分ではない。

成熟市場において、私募基金は長期、高リスクの投資類別として、主な資金源は機関投資者から来ており、比率は50%以上に達する傾向がある。中国の現在の15兆元の私募基金の預金量の中で、社会保障基金、保険資金、寄付基金などの長期資金の資金の総量は約5000億余りで、5%を超えません。長期資金に支持されている私募基金の総量は、約2～3兆元で、業界全体の20%に満たない。したがって、中国のプライベートファンド業界の規模は長期的な資金によって支えられていないと言えます。

一方、銀保監会が最新発表した中国影銀行のデータによると、私募基金業界では影銀行と認定された資金規模は4兆元で、業界全体の3分の1を占めている。私募ファンド業界は、チャネル資金、非効率資金の氾濫により、市場全体の資金拡大を招いている。後続の監督管理政策が着地し、プロジェクトリスクの暴露や資金の長期的な整合などの問題が相次いで現れていることにより、長期的な機構化資金の支援が足りない私募基金は、大きなリスクに耐える可能性がある。さらに重要なのは、このような私募基金の割合がより高いため、全体の私募ファンド業界にシステム的なリスクが発生する可能性があるということです。

二、直接融資のレベルが低く、二級市場が逆立ちする。

持分投資は重要な直接融資手段であり、また一級市場と二級市場の違いによって、持分融資と株式融資として表現されている。

2019年通年で、A株市場の総融資規模は1.35兆元で、同期の私募資金総投資額は1.29兆元である。企業の総融資規模から見ると、一級市場は二級市場の総融資規模の95%に達しました。2020年のデータはまだ出ていませんが、去年とあまり違いません。

もし企業が一級市場と二級市場から獲得した資金量が相当するとしたら、なぜこんなに多くの企業が先を争って一級市場から二級市場に進出しますか？明らかに、この動力は企業自身ではなく、企業株主からの流動性需要である。

私たちは、現在中国には過度な発展を遂げた一級市場と、あまり発達していない二級市場があり、市場の頭重が足軽で、構造的な不合理さがあると考えています。長期的に健全な発展の観点から、一級市場の不適切な資金を整理し、規模があり、品質がある二級市場を建設し、市場資金構造を逐次最適化しなければならない。

三、管理者階層とLP内巻化、GP淘汰率がアップする。

現在基協に登録された二万社余りのGPの中で管理規模の分化が深刻である。

基協のデータによると、AUM 10億を境に、この規模以上のGPの数量は約9%で、市場の80%近くの資金を管理しています。このうち、AUMは50億以上のGPで総数量の2.5%を占め、管理規模は全体の45%を占め、市場の半分近くになり、頭部集中の特徴は異常に大きい。

AUMは1億以下のGPで総数量の67%を占め、総管理規模は全体の3%にすぎない。この部分GPの管理費コストは市場化の運行を支えるのが難しく、市場条件の下で淘汰される確率が高いです。

一方、長期的な資金支援を受けている私募基金の観点から、長期的な資金支援が可能な私募基金業界の規模は現在も2兆3千万円前後となっている。また、現在の段階では、長期資金の出資はすでにすでに投資管理者に重複出資する段階に入っており、新規投資管理者の比率は急激に低下しており、LPの管理者は内巻を開始することを選択している。機関投資者から出資されていないGPは、後続の乗船機会が大幅に減少している。

黄金比資料図

億元の投資を許容する黄金平：

「産業投資」は産業より重要で、本質は企業に依存して成長します。

容億投資は2015年に新設された投資機構で、一言で言うと、産業背景の、創業中の投資会社です。私たちのチームのほとんどの同僚は産業出身です。その中に15人の核心人員は中興通迅とファーウェイから来ています。「創業中の投資会社」とは、産業ベンチャーのように成長していくという意味です。

投資の方向について、私達が重点的に注目しているのは硬い科学技術とデジタル科学技術です。ハードテクノロジーの面では、通信、携帯電話、自動車の上流チップと機器を具体的に含む。デジタル科学技術は、主に大きなデータ、人工知能、5 Gなどの応用です。五年前はそうでしたが、今もそうです。

私たちは産業背景の投資会社です。体の量から見ればまだ小さいです。今年は2月から今まで、私達は全部で14のプロジェクトを投資して決定しました。その中の4つはやや成熟していて、10つはVC段階です。嬉しいことに、今年投げた14のプロジェクトは、成熟したプロジェクトでも、初期のプロジェクトでも、非常に良い成長があり、基本的に40%から50%の業績が伸びています。だから、私たちが注目している業界は、ほとんど疫病の影響を受けていません。

成立から現在まで、私達は全部で30個以上のVCプロジェクトを投げました。今は収穫期に入りつつあります。私たちは産業に偏りますので、産業の思考に基づいて投資の成功率をしますか？それともとても高いです。これはやればやるほど自信が持てるという感じです。

「産業投資」というのは、産業が固定語であり、投資が主語であり、産業の割合がもっと重いです。投資は企業にとって金融の道具であり、最も本質的なのはやはり企業の成長である。

私たちはずっと産業をやっていますので、技術の開発、製品化、商用化、そしてどうやって市場を理解するかがもっと深いです。だから、資本を金融道具として、この考え方に沿って投資する効果はやはりいいです。

資本の寒い冬や関連の寒い冬は私たちの発展に影響を与えていません。私達の理解の中で、投資をするのは創業と同じで、良い方向を選んで、引き続き焦点を合わせて、あなたの専門だけが必要で、することができるのはとても良くて、資本の寒い冬の中でもとても良い募金を実現することができます。

私達は100%のチームが持っている会社です。深い背景はなく、産業経験、業界資源によって投資された企業に助けを与えられ、より良い業績を獲得し、良い募金成績を持続的に実現するしかないです。募金の最も重要なのは規模がどれほど大きいかではなく、決まった規模でより高い投資効果を実現できるかどうかです。

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源星資本は立峰にある：

2020年は困難とチャンスが両立した豊年です。

ソーススターの資本は最初にドル基金から分離されました。私たちが重点的に関心を持っているのはやはり大健康と「知能＋」の分野です。知能製造、軍民融合などが含まれています。

2020年は困難とチャンスが共存する豊作年であり、中国のリスク投資業界は未来の投資戦略の選択における転換年である。

今年の上半期は疫病の影響及び中国の経済発展の客観的情勢によって、リスク投資業界が撤退と標的の選択において困難に直面した。登録制及び将来の全面登録制の実施は、多くのハイテク企業に資本市場の再融資ルートを開いています。

将来の戦略から言えば、2020年はリスク投資業界の転換年である。過去30年間、中国のベンチャー投資業界で最も人気があったのはインターネット投資で、大量のユニコーンがこの分野に現れました。今日また来てみます。多くの投資機関の重点は大健康と知能製造などの分野にあります。

皆さんは今年は豊作期だと思っていますが、主に政策案内と多段階資本市場の完備によるものです。多くの機関が上半期に投資しなかったお金は、下半期に投函したいので、投資企業の評価が高くなり、大きな投資バブルになります。

私達はこの時に投資をして本質に帰りますと思って、必要な時に手綱を引きます。ファンドマネジャーの観点から、駆動の基金戦略を研究するのは比較的に合理的で、これは企業価値そのものに回帰することができます。VCがするのは価値を発見して創造するので、今プロジェクトが上場して、基金が退出するのはすでに問題ではありませんて、肝心な点は上場する時の資本の効率と資本の付加価値の問題です。

企業へのアドバイスに対して、私は一貫して小走りという考えを持っています。もし企業が上場できるなら、合理的な上場法規をもとに、できるだけ早く上場を通じて融資ルートを開くことができます。条件を備えていなくても、無理に準備してはいけません。

募金の角度から、長期的な資本は中国人民元VC基金に入る傾向は今年、来年に転換点に入ります。募金はやや好転します。中国の長期資本の人民元基金における出資比率は低すぎるので、この状況はゆっくりと良くなると信じています。

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麦星投資崔文立：

最も優秀な企業を選ぶことは、投資をすることの不変の真理である。

今年はとても特別な一年で、市場の競争が激しいと感じましたが、機会も多いです。麦星はずっと関心を持っている消費と医療の分野で、今年は投資の大ヒットです。私達はこの二つの分野で十数年努力しました。投資目標の選択の面で非常に多く、とてもいい機会を見ました。

麦星は消費と医療の分野で成功した投資を続けています。新しい小売の話はもう何年も話しました。ここ二年で開花結果を見ました。多くの細分領域には優秀なブランドが現れています。例えば、私達は小さい皮を投資して、すでに母子の副食類の種類の代表の一つになりました。またジェーン・アイもあります。ますます多く健康生活を尊ぶ消費者に認められています。市場は永遠に変化の中にあるので、あるいは高潮あるいは谷間、選んで投資の最も優秀な企業に行って、投資の不変の真理をします。

王俊峰さん。資料図

君連資本王俊峰：

IPOの時代はもうなくて、追求の機構があってすべて配置の初期にあります。

今年の状況は氷火二重の日で、第一四半期には疫病の影響で少し慌しくて、未来がよく見えないと思います。三、四月に投資機構は普遍的な共通認識を達成し、大健康、ハードテクノロジーコースに投資し、市場全体が非常に活発になり始めました。

年末になって、私達の角度に立って、市場はすでに多少過熱して、予想値はとても高くて、多くのプロジェクトは甚だしきに至っては投げられない状態に着きました。

私は特に総括的な（記者注：于立峰）の言ったことに賛成して、今年はリスクと機会の共存する豊作の年です。今の状況は2014年に似ています。双創が持ち出した後、市場全体が爆発されました。現在の市場には、金融市場改革の配当金があります。これには、コロイド開板、登録制の開放が含まれています。二つが混ざって何かが変わる。

2013年と2014年を振り返ってみると、投資機関が時代と共に進んでいなかったら、今日では主流市場から消えてしまったかもしれません。同様に今日に立って、医療の健康、ハードテクノロジーに勇敢に投資できないなら、オリジナルの技術を持つ企業に投資すれば、すぐに市場から淘汰されます。

一方、今でも収入があり、利益がある会社に投資するつもりであれば、投資できる標的は少ないです。一方、上場ヘッジの空間は急速に縮小しており、A株市場はますます香港株化している。そのため、追求の投資機構があります。

総じて言えば、持分投資の市場環境はすでにもとの一番早い追跡プロジェクト、発見プロジェクトから今日の創造プロジェクトまでです。このリズムに従ってこそ、投資機関は未来の激しい競争の中で生きていくことができ、また一つ又一つとして驚くべきリターンを創造し続けます。

IPOの出荷状況から見ると、今年は各家の業績がいいです。私たちは今年11個のIPOを実現しました。まだ5-6個のプロジェクトがあります。後で発行します。IPOの数量よりも、企業の品質を重視し、現金の回収を重視しています。

将来的には企業の上場がますます容易になります。投資機関はどのように大体の企業を投資するかを考え、そして大体の上場会社に相当する株式の割合を持つべきです。このようにしてこそ、退出時に比較的大まかなリターンを得ることができる。

投資から言えば、評価値がとても高い時、私達はむしろこのような事件に触らないほうがいいです。Pr-InPOの方式でいわゆる脱退判例数を蓄積することもできません。つまり、投資機関はもっと想像力のあるプロジェクトを投資して、初期投資に行きたいです。

初期投資をして、優秀な企業家と共にプロジェクトを創造して、核心はチームが産業に対する理解が深いので、業界発展の法則に対して十分に認識した後に更に手を出します。私達はこの種類の標的の選択に対しても自分の要求があります。簡単、違い、欠けています。チームはカレーの席に十分で、流量を持ってきてください。そうでないと後ろの融資にも挑戦があります。

現在の各機関はこのようなプロジェクトに対する態度がそれぞれ違っています。未来はますます多くのケースが現れるかもしれません。私達もその中でもっと積極的な役割を演じたいです。

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博華資本徐文博：

技術変革は新しい投資機会をもたらします。PE/VCは和風投資を警戒しなければなりません。

博華資本は家の比較的新しい機構です。人工知能、5 G、半導体などのハード技術分野に焦点を合わせています。今年の体験を聞けば、驚きと驚きが共存していると言えます。

私たちは駆動、価値投資を研究することを理念とする投資機構です。今年の市場でもプロジェクトを争わなければなりません。長い周期から見て、高評価項目の見返り空間は狭くなります。

この経験はまだ深いので、投資界の皆さんには理性を持って、長期主義、価値投資理念で投資するよう呼びかけています。私達のこの業界は長い周期の業界で、最終的にも結果の方向性で、もし短期の資金のやり方で風に従って投資するならば、未来きっとよくない局面に直面しなければならないかもしれません。

一方、産業も私たちに驚きを与えています。上半期には多くの業界が疫病の影響を受けて谷にありましたが、後半になりました。出国できないので、国内内需の増大をもたらしました。私たちは経済社会にあって、技術の急速な変革の時代でもあります。

来年の市場環境については、三つの面で予想しています。第一に、募金環境が好転する一方、資本構造の変化があります。一方、IPO新貴はLPになりつつあります。中古のシェアの上昇も含め、募金の変化をもたらしています。

第二に、投資の角度は来年の上半期にはあまり変わらないと思います。みんなの退出に対する期待はやはりとても高くて、科学技術の投資バブルはまた存在して、新しい成り行きは投資の段階が早期に延びることができるのです。資本市場も市場です。需給関係のバランスを重視して、過去に発生したのは初期機関から中後期に投資して、未来に現れたのは投資機関が早期に出発することです。

第三に、撤退の角度から、来年の退出の圧力は比較的に大きいです。多くの企業が上場できるが、投資機関がお金を稼ぐとは限らない。資本市場の機構化が進み、予想値の二極化ももたらす。良い企業は時価が高く、悪い企業は投資者に見返りを与えることが難しい。

私たちが注目している業界から言えば、機会の一つは携帯電話での本格的な応用であり、生態全体の転覆型の改造をもたらします。もう一つは人工知能です。人工知能は異なる分野での応用リズムが違っています。その中で産業化に近いものに注目します。

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花城創投童紅梅：

風口が過ぎたら理性に戻ります。2020年には一級市場がより安定していきます。

花城創投は広州市委員会統戦部、市工商連合会に支持されて、広州の科学技術の先導企業の佳都、金髪、香雪などの共同で始まった投資機構です。広州の先導企業の多くは深い沈積と長い歴史を持っています。花城創投は前世代の企業家の優秀な資源を集めています。投資が広州の科学技術革新を牽引することを望んでいます。この理念のもと、花城創投が生まれた。

私たちは市場化経営を堅持する民営投資会社です。重点的に3つの科学技術大手上場会社の関連産業に焦点を当てています。両端の投資をします。端はPre-POプロジェクトです。登録制の配当金を逃したくないです。もう一つの端は産業レイアウトに沿って初期投資をします。産業賦で初期投資の成長が速くなります。

2020年は平凡ではない一年です。未来5年、10年、さらにもっと長い時間を持つことになります。今年は多くの変化があります。

私の観察で一番深いのは3つです。一番目は政策面の改革力です。資本市場の政策改革の度合いの大きさとスピードの速さは、かつてないはずです。第二の感情は、今年は一級市場にとって豊作で、疫病の発生状況の下で、一級市場での募金は明らかに下落していますが、投資の面では、後半にみんなが追いつきました。第三の感受は構造的な分化です。一つは一級の市場投資機構の分化がはっきりしています。二つ目はプロジェクト分化で、頭の項目の売上は特に明らかです。

広東の民営企業の最も典型的な特徴は実務であり、私達も「実務」をもって投資戦略を確定します。双方が結合した実務投資スタイルは、私たちの投資戦略です。この投資戦略は資本市場の変化と私達の花城創投の成長に従って調整します。例えば、来年はIPOの数量と比重を調整して、もっと早い段階で革新力のあるプロジェクトを投入します。このようにして、これらのプロジェクトは良い投資リターンをもたらすチャンスがあります。

市場の予測は難しいですが、規則的なものがあります。例えば、風口についてですが、今年は半導体、バイオ医薬が強い風口です。来年はまた続けられますか？今年はもう狂っています。もっと狂っていますか？これに対して私達は慎重な態度を維持します。風口はいつ行きますか？そんなに遠くないと思います。風のあとで理性に帰ります。これは法則です。

二つ目は、市場を退く制度が出てきて、こんなに多くの赤い糸があります。一級市場に倒れてもっと理性的になります。一級市場に投資するのは企業の成長性で、投機ではなく差額を稼ぐことです。これこそPE/VC投資の本質です。

この二つの法則の下で、2020年の一級市場はもっと安定していくべきだと信じています。上半期は惰性に左右され、今年の動きが続くかもしれません。しかし、将来はきっと冷静になります。投資はもっと理性的に実行します。

姜燕イエ資料図

弘暉資本の姜燕イエ：

医療プロジェクトは成長性に関心を持ち、ファンドは大きな健康投資を展開する。

弘暉資本は2014年に設立された大健康産業に専念する投資会社です。現在3つの人民元基金と3つのドル基金を管理しています。総管理規模は100億元を超えています。私達と珠海はやはりいくつか縁があって、前に私達の投資家と企業家は珠海で開催することができて、私達の投資企業も珠海で長い足の発展を得ました。

今年のこの特殊な年は投資の面では4月と5月が分かれています。疫病の影響で、ビジネス出張は基本的に停滞しています。各種電話会議を使って交流と調査を行うので、新しいプロジェクトに接触するのは難しいです。

上半期はファンド内部にとっていい機会となりました。皆様はより多くの時間と精力を持って深さの業界研究をしています。例えば、私たちの内部で読書共有会があります。一人一人が自分の読書感想を共有します。その後は5月、6月からほぼ常態に戻り、これらは私たちが予想していなかった形で展開されています。

私たちが集中している医療業界では、疫病の影響で多くの資金が流入し、全体の予想値が急速に高くなりました。医療分野において、私達は現在の段階で成長性が特に確定している項目を選択しています。将来上場する株式益率はそんなに高くなくても、企業の成長性は確定しています。

一方、私たちのファンド戦略は今年調整と拡張を行い、汎大健康業界のコースに足を踏み入れ、医療種類の投資の高評価を均衡させています。例えば、私達は以前に口腔連鎖診療所に投資したことがあります。今年は電気歯ブラシを生産する企業を延期して投資しました。私達は前に育学園小児科診療所に投資しました。今は特配粉ミルクと益生菌などに関心を持っています。これらの分野の推計値は医療業界ほど高くなく、相対的な選択も多いです。

投げた後から見ても氷と火の二重の日です。私たちが投資したマリ医療は映像設備を作っています。疫病の際も火神山病院に大量の映像設備を生産しています。今年会社の業績は大幅に伸びました。もちろん、多くの企業が疫病の後で大きな影響を受けています。臨時取締役会を開くには時間がかかります。状況によってはどう対応し、現金問題をどう解決するべきか、橋を渡ってローンを借りるか、銀行に緊急に資金を借りるかなどを議論します。全体としては、6月から投資が再開され、投資後の仕事量も昨年の水準に回復しました。

募金については、私たちは去年の四半期にドル三回の募集を開始しました。疫病の影響で出張できません。私たちの募集は国内でしかできません。いくつかの挑戦を受けましたが、新投資者と二期米ドルの投資者の支持に感謝しています。最後に三期米ドルは4.35億ドルで帳簿を閉じます。

市場の継続的な発展については、まず推定値の理性的な回帰である。私は医療投資をして12年になりましたが、今年は推定値が最も誇張された年を経験しました。第二は資源が頭に集中することであり、これは投資企業だけでなく、ファンド業界にも適用される。