市场洞察：纵观全球棉花市场未来预期不容乐观

　　从全球贸易流来看对国际棉价影响最大的是中国、美国和巴西，三个国家产量位居世界前四(印度产量虽大，但大部分产量是内销，在国际市场上流通不多)。其次中国是最大的进口消费市场，且进口量边际变化大(孟加拉国、越南、巴基斯坦、土耳其进口不少，但每年进口消费量都比较稳定)，美国和巴西共同竞争中国市场，三个国家的棉价相互影响。

　　2024/25年度中国、美国、巴西三大主产国均有较大幅度增产，叠加预期中国贸易关系恶化，中国进口需求可能大幅减少，但美巴对外出口诉求反而是要增加，这也导致这两国供需关系并不乐观，因此预计未来国际棉价是弱势震荡格局，如果有重大宏观因素影响，如美国大幅对中国服装进口加税，则美棉价格还有大幅下跌的驱动。

　　预计美棉价格将围绕71美分(美国成本)附近区间震荡，下方支撑在65美分(巴西成本)，上方压力在77美分(中美巴综合成本)。

　　国内市场展望：从供应端来看，预计2024/25年度全国棉花总产量约为635.5万吨，同比上年度的587万吨增加48.5万吨;预计进口量为196万吨，同比减少130万吨。国内供应变宽松后，进口需要大幅减量。但由于主要产棉出口国美国和巴西都有较大幅度增产，市场竞争更加激烈，国际棉价重心可能向下，不利于国内棉价。从消费端来看，今年以来国内消费市场尚可，但出口市场不佳，整体消费是偏弱的。

　　按照目前的宏观环境来看，明年消费很难有太大的起色，除非国内出台较强的刺激措施。并且如果美国对我国服装出口大幅加征关税，消费端将会进一步恶化。

　　在2025年一季度以前，国内供应宽松且需求或难有起色，并且美国有加征关税的预期，预计郑棉价格弱势运行，建议逢高做空。二季度后国内外开始对2025/26年度产量进行初步的定产，如果此时棉价处于低位，且出现减产预期等利好，则价格有可能出现中级反弹。另外需要重点关注宏观因素的变化，国内是否会出台重大的经济刺激政策，以及特朗普正式就任总统后美国对外贸易政策的变动，二者对于中国消费端的影响可能会非常大。

　　棉花市场回顾

　　2024年1-3月：1-3月美棉出口进度明显加快推动美棉价格上涨。国内方面，因2023/24年度减产以及在外盘的带动下，郑棉价格震荡上涨。

　　2024年4-8月：USDA预估美国2024/25年度产量同比大幅增加，美棉价格开始下行。国内方面，因外盘价格下跌，进口利润明显走扩，进口量同比大增，叠加下游需求持续疲软，纺企原料和成品均累库，郑棉价格持续下跌。

　　2024年9-10月：国内进入“金九银十”的旺季，纺织企业下游订单整体有所好转，纺企开机率环比提升，棉花去库速度亦有所加快。另一方面，国内在9月底陆续出台经济刺激政策，股市和商品价格大涨，也推动了棉价上涨。

　　2024年11月：随着市场看涨情绪逐步消退，郑棉价格再度震荡下跌。

　　国际市场展望

　　美国：

　　整体天气条件良好,今年上半年美国棉花种植区整体天气情况明显好于去年，美棉优良率持续高于去年同期。种植面积明显增加,据美国农业部(USDA)11月供需报告预估，2024/25年度美国棉花种植面积为3.49百万公顷，同比上年度增加0.88百万公顷,产量预估增18%。

　　截至11月15日，美国棉花累计加工量达到155.4万吨，同比增25.6万吨，加工进度约33.09%，同比增5.33个百分点。

　　按照目前USDA最新预估(11月)，2024/25年度美国棉花产量为309万吨，同比增47万吨。

　　美国出口签约进度明显落后,截至11月14日2024/25年度美国棉花出口签约总量为147万吨，较前上年度同期减少28.7万吨。累计签约进度为59.77%，同比落后8.62个百分点，是自2017/18年度以来最低水平。

　　按照目前的出口签约进度来看，未来美棉出口目标或有较大的下调空间。

　　美国出口装运量也处于近年最低水平,据美国农业部(USDA)公布数据显示，截至11月14日本年度美棉出口装运总量为47.7万吨，同比减少6.3万吨，签约进度为30.89%。供需从短缺转为过剩，且有进一步恶化的可能。

　　据美国农业部(USDA)11月供需报告预估，2024/25年度美国棉花供应从上年度短缺30万吨转为过剩25万吨;库存消费比预计从21.23%上升至32.93%。

　　另外方面，因目前出口签约进度远落后于往年同期，未来出口量有下调的可能，供需平衡或进一步恶化。

　　巴西：

　　种植面积持续增加，产量增15%创新高,按照目前USDA最新预估(11月)，2024/25年度巴西棉花种植面积为1.94百万公顷，同比上年度增加0.28百万公顷;棉花产量为366万吨，同比增49万吨。

　　巴西出口供应维持在历史高位,按照目前USDA最新预估(11月)，2024/25年度巴西268万吨，接近上年度的270万吨，出口供应维持在历史高位。

　　巴西供应由小幅短缺转为小幅过剩,按照目前USDA最新预估(11月)，2024/25年度巴西供应过剩26万吨，上年度短缺20万吨;库存消费比27.71%，较上年度增7.83个百分点。

　　印度：

　　产量预期小幅下降,按照目前USDA最新预估(11月)，2024/25年度印度棉花种植面积为11.8百万公顷，同比上年度减少0.9百万公顷;棉花产量为523万吨，同比减少48万吨，或8.33%。

　　印度消费预期同比略增、净出口国转为净进口国,据美国农业部(USDA)11月消费数据预估，2024/25年度印度棉花消费量为555万吨，同比增加15万吨。

　　据美国农业部(USDA)11月进口和出口数据预估，2024/25年度印度棉花进口量为50万吨，同比增加29万吨;出口量28万吨，同比减少20万吨。

　　印度供应小幅短缺,据美国农业部(USDA)11月供需报告预估，2024/25年度印度棉花期末库存将从250万吨减至203万吨，库存消费比预计从42.52%下降至34.7%。

　　全球：

　　供应消费双减，小幅过剩,据美国农业部(USDA)11月全球棉花供需预测月报数据显示，预计2024/25年度全球产量同比增加69万吨至2530万吨;消费量同比增加30万吨至2509万吨;供应从小幅短缺17万吨转为小幅过剩21万吨;期末库存同比增加25万吨至1649万吨。

　　全球库存变化不大,据美国农业部(USDA)11月全球棉花供需预测月报数据显示，预计2024/25年度全球期末库存同比增加25万吨至1649万吨;库存消费比小幅增加1.04个百分点至48.13%。

　　全球市场总结：美棉弱势震荡格局，关注宏观因素驱动,从全球贸易流来看对国际棉价影响最大的是中国、美国和巴西，三个国家产量位居世界前四(印度产量虽大，但大部分产量是内销，在国际市场上流通不多)。

　　其次中国是最大的进口消费市场，且进口量边际变化大(孟加拉国、越南、巴基斯坦、土耳其进口不少，但每年进口消费量都比较稳定)，美国和巴西共同竞争中国市场，三个国家的棉价相互影响。2024/25年度中国、美国、巴西三大主产国均有较大幅度增产，叠加预期中国贸易关系恶化，中国进口需求可能大幅减少，但美巴对外出口诉求反而是要增加，这也导致这两国供需关系并不乐观，因此预计未来国际棉价是弱势震荡格局，如果有重大宏观因素影响，如美国大幅对中国服装进口加税，美棉价格还有下跌的驱动。预计美棉价格将围绕71美分(美国成本)附近区间震荡，下方支撑在65美分(巴西成本)，上方压力在77美分(中美巴综合成本)。