「養鶏大王」は「乳業」資本神話の一鳴食品を続けてA株を「驚くべき」と言えるだろうか。

1500社以上の「一鳴真生乳バー」で江蘇省浙江省上海に拠点を置く浙江一鳴食品株式会社（以下「一鳴食品」）は12月20日、株式募集書の申告稿を公開し、A株にダッシュをかけた。

募集書によると、一鳴食品は上交所マザーボードでの新株発行を6100万株以下に申請し、9億2700万元を募金し、マーケティングネットワーク直営ミルクバー建設プロジェクト、江蘇一鳴食品生産基地プロジェクト、年間3万トンのベイク製品新築プロジェクト、研究開発センター、情報化建設プロジェクトに投入する予定だ。

浙江省温州出身の乳製品企業で、低温ヨーグルト、低温生乳を主力とし、同時に焙煎食品を販売し、「中央工場+チェーン店」の発展モデルを自称している。

2016-2018年、一鳴食品の営業収入はそれぞれ12億5000万元、15億2000万元、17億5000万元、年複合成長率は18.29%で、同期純利益はそれぞれ1億4900万元、1億1900万元、1億5700万元だった。

2019年上半期、その業績データも相当で、売上高は9億1900万元、純利益は8445万元を実現した。

では、2005年に浙江省を創業し、14年間深耕した一鳴食品は、A株市場で「一鳴驚」することができるだろうか。

1524社の「本物の生乳バー」が7割の収益に貢献

一鳴食品の創始者で実控人の朱明春氏は、最初は乳製品の加工をしていたわけではなく、「養鶏大王」として知られていた。

株募集書によると、1980年代、朱明春は鶏・家禽の養殖業務に従事し始め、「浅籠高密度飼育技術」を発明し、普及させ、「人民日報」に「全国養鶏大王」と誉められた。1992年まで、乳製品の加工と販売業務に従事し始めた。2005年9月に一鳴食品を設立し、2017年7月まで取締役社長を務めた。

一鳴食品の製品は低温鮮度保持或いは短賞味期限食品を主とし、その中で、低温生乳の賞味期限は通常15日を超えず、焙煎食品も新鮮、短保を特徴とし、その賞味期限も通常4日を超えない。

他の乳製品企業との鮮明な違いといえば、華東地区に広がる「一鳴真生乳バー」だ。

「一鳴真生乳バー」は一鳴食品が2002年に創業した食品チェーン経営店舗で、乳製品と焙煎食品を販売し、温州からスタートし、2006年から浙江以外の市場を開拓し、現在は江蘇、上海、福建などに進出している。

一鳴食品は2019年上半期現在、浙江、江蘇、福建、上海などの華東地区に1524店の「一鳴真生乳バー」（直営店302店、加盟店1222店）を設立した。

一鳴氏は、徐福記、桃李パンなどに代表される「中央工場+卸売販売」のモデルや、パン新語、85度Cに代表される「チェーン店+現場制作」のモデルに比べて、「一鳴真生乳バー」は会社の伝統的なロット、商超ルートに対する販売ルートの革新であり、「中央工場+チェーン店」を形成したの差別化競争。

データによると、ミルクバーは一鳴食品の売上高の「主力」となっており、2016年-2019年1-6月、その店舗ルートの売上高が主要業務の収入に占める割合は平均72.76%、非店舗ルートの収入が平均27.24%だった。

店舗ルートのほか、一鳴食品はディーラーを通じて朝食店や学校などのタイプの顧客に製品を供給し、直販方式を通じて商超、団体購入顧客に製品を供給している。

また、一鳴食品は2016年後半から自動販売機の投入を試みている。2019年6月末現在、一鳴食品は温州と杭州の2カ所で合計1000台以上の自動販売機を投入している。2018年、同ルートは営業収入5152.7万元を実現した。

しかし、一鳴食品の浙江市場への依存度は高いことを指摘しなければならない。

募集書によると、同社の現在の生産拠点は主に浙江省温州にあり、生鮮、短保食品の販売半径に制限されている。2016年-2019年上半期、浙江市場の売上高の比率はそれぞれ92.33%、90.84%、89.75%、87.79%だった。

「低温生乳は常温生乳よりもコールドチェーン物流に対する要求が高いため、地域的な特徴が明らかになった」と、ある乳製品業界人は21世紀の経済報道記者に語った。

完全子会社11社が損失

また、一鳴食品の親会社の業績が持続的に伸びているのに対し、現在の子会社の半数以上の利益は楽観的ではない。

株式募集書によると、2019年上半期現在、一鳴食品には22社の完全子会社があり、うち11社の子会社の2019年1-6月純利益は赤字状態だった。

特筆すべきは、21世紀の経済報道記者は、会社の発展過程の中で、一鳴食品には別の事項の説明があり、会社の「牛乳を贈るカード普及活動」を重点的に説明していることを発見した。

2016年前、一鳴食品は会社員、従業員の親友、販売店、加盟店などの特定の対象者向けに展開した乳ギフトカードの普及活動を展開したことがある。つまり、参加対象者は1年間の活動金を納付した後、一定額の消費カード券または1年間の乳サービスを受け取ることができ、1年の満期後に活動金は元の額で返金または循環継続することができる。

「上記の普及活動は2016年までに発生し、2015年末現在、期限切れになっていない活動金の残高は1964万8000元で、参加者950人に関連している。2015年下半期からこの活動の新規普及を停止し、2016年には徐々に上記活動の期限切れの資金を払い戻し完了した」と一鳴食品は募集書で述べた。

一鳴食品によると、返却者の数が多いため、操作を容易にし、返金効率を高めるために、会社は毎週返却する必要がある満期金を担当従業員個人カードに振り込み、その従業員が参加者に1件ずつ返金することで、従業員個人カードを通じて返金する場合があるという。

一鳴食品は同時に、「上述の活動には返金資金の横領、流用の情況はなく、いかなる訴訟紛糾も存在しない」と強調し、平陽県の不法資金集め活動指導グループ事務室及び温州市地方金融監督管理工作協調グループ事務室が証明し、展開したこの活動は「違法、違反行為にはならず、公衆預金の不法吸収、公衆預金の変相吸収、資金集め詐欺、証券の無断公開または変相公開発行などの犯罪行為には該当しない」ことを確認した。

同時に、食品企業として、環境保護と食品安全は依然として一鳴食品の心の大事である。

株式募集書によると、一鳴食品の完全子会社である畝上食品は環境問題で行政処分を受けたことがある。

2016年11月の2回の環境保護検査で、畝上食品は外排廃水の化学的酸素要求量指標が国の規定排出基準を超えたため、寧波市鎮海区環境保護局から「行政処罰決定書」（鎮環罰字〔2016〕135号）と「日別連続処罰決定書」（鎮環日罰字〔2017〕1号）を発行され、畝上食品に対してそれぞれ1万4000元の罰金を科し、是正を命じ、2万8000元の罰金を科し、是正を命じた。

ただ、注目すべきは、なぜか畝上食品が2017年12月に登録解除されていることだ。