ニューヨークFRBはすでに縮小表のすべての詳細を提供している

「最も確実なのは（FRBが）時計を縮小することだ」。7月12日、申万宏源証券が青島で開催した夏の戦略会で、敦和資産管理有限会社の首席経済学者徐小慶氏は、「現在の縮小表の確実性は利上げよりも高く、不合理な状態を徐々に合理なレベルに修復しなければならない。縮小表の多くは資産価格に対応している」と述べた。

徐小慶氏によると、実際にニューヨークFRBはすでに縮小表のすべての詳細を提供しており、毎年どのくらい縮小し、どのくらい国債から来て、どのくらいMBSから来て、簡単に言えば米国は3年かけて貸借対照表を1/3縮小し、4兆5000億元から3兆元に縮小する（ドル）、時計の詳細がはっきりしている。

今年に入ってから、市場は世界の中央銀行が同時に緊縮を始めたことに非常に注目している。これについて、徐小慶氏は、2014年以降、中国であれ米国であれ、この2つの中央銀行の資産負債はすでに増加しておらず、主に増加しているのは日本と欧州だが、欧州中央銀行の貸借対照表は2012年から2013年にかけて大幅に低下し、現在は元の回復水準よりやや高いためだと述べた。

徐小慶氏は、過去2 ~ 3年で、実際には総規模から言えば、特に大きな変化はないが、資産価格は依然として上昇していると指摘した。世界の中央銀行の貸借対照表はそんなに重要ですか。中央銀行の負債表は基礎通貨の概念であり、ある程度、中央銀行の貸借対照表は通貨成長と逆方向である。通貨が成長しないときだけ、中央銀行は表を拡大する。成長したときだけ中央銀行は時計を縮めることができる。

彼はさらに、過去2 ~ 3年の間に、先進経済体の自己信用拡張能力は徐々に回復している。米国のM 2成長は回復しており、欧州のM 2も日本を含めて回復している。だから2014年にFRBが負債表の拡張を停止し始めた場合、米国の通貨は依然として成長しており、米国株は依然として上昇しており、貸借対照表の拡張停止の影響を受けていない。

徐小慶氏は、FRBが緊縮を続ければ、緊縮ごとに大きな危機をもたらすと指摘した。例えば、10年に輪廻する「呪文」を信じて、「7」を持つのは不吉で、1937年、1997年、2007年、1987年にはすべて株式災害が発生したのではなく、2017年には半年もこの「呪文」が破られるかどうかを検証することができる。

通貨の引き締めが続き、危機への懸念が高まっている。徐小慶氏は、危機が予測されれば、FRBは緊縮を続けるだろうか。FRBが緊縮を続けることができるのは、危機がないと思っているに違いない。危機がある時に緊縮しないに違いない。世界的な流動性の引き締めが危機を引き起こすかどうかの問題について、徐小慶1937年から1970年までは長い金利サイクルで、30年を加えて危機が発生したと述べた。「毎年緊縮すると言っていたら危機だが、申し訳ないが、あなたの半生の投資はもう逃してしまった」。

彼は、縮小時計と金利引き上げ別問題です。利上げはインフレを見て、当時すでに十分に雇用されていた中で、米国が利上げできるかどうかの核心的な問題、あるいはFRBが大きな食い違いを見せている核心的な問題は、米国が現在予想を下回っているインフレが一時的なものなのか持続的なものなのか、それが問題の本質だと考えられている。歴史的に、米国はインフレが起きないまま金利を上げ続けたことがない。だから金利引き上げは実体経済に対応する表れに違いない。

徐小慶氏は、縮小時計はインフレを見なくてもいいと考えている。現在の縮表の確定性は利上げの確定性よりも高く、不合理な状態を合理的なレベルに徐々に修復しなければならない。現在最も確実なのは縮小表であり、最も不確実なのはECBが果たして後退するかどうかだ。違いは、ドルが上りサイクルから下りサイクルに入り、同時に米国経済サイクルも回復の後半に入り、中国は下りサイクルの終わりに入ったことだ。

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