肖磊：何を持って人民元の為替レートを安定させますか？

中国の金融市場が開放されておらず、競争力が形成されていない前に、製造業は依然として人民元の本当の「錨」である。

中国の製造業が低迷し続けば、人民元が背負っている圧力はもっと大きくなります。市場が注目しているのは人民元の背後にあるもので、人民元そのものではありません。

人民元は米ドルに対して三ヶ月連続で下落しましたが、ユーロ、円などの為替レートはずっと高くなり続けています。

中国経済が長期的な調整期に入った時、このような為替相場の変動は成り行きにおいて市場に緊張感を与えました。

人民元の為替レートがここ数年、市場の注目を集めているのは、国内市場にとって、貨幣価値の安定が金融市場全体と物価システムの「安全」に直結しているからです。

国際市場にとって、人民元は比較的に希少で、新興の「貨幣商品」です。この商品の将来の投資と投機の潜在力に対して、多くの国際投資家が意欲的になります。

現在の人民元

動きは主に2つの方面を指して、一つは米ドルの為替相場の動きで、もう一つはパッケージの通貨の動きです。

人民元の対ドル相場は2014年の初めから下落の兆しが現れています。一方で、中国の経済成長が鈍化しているため、アメリカの経済データが強いためです。

しかし、人民元は他の主要通貨に対して上昇傾向を維持しています。ポンド、ユーロ、円などを含めて、人民元はこれらの通貨に対して異なる程度の持続的な切り上げをしています。

人民元の対ドル相場の下落は偶然ではなく、中国資本市場の観点から見れば、昨年4月から、中国の金融機関の外貨占有率の伸びはほぼ停滞しています。昨年12月の外貨占有残高は294090億元で、8ヶ月前の水準に戻りました。

資本逃避という意味ではないですが、中国が直面している国際競争環境は微妙に変化していることが分かります。

現在欧米、日本などは中国に対して依然として貿易赤字の態勢を保っていますが、中国に対する輸出の伸びと製造業の輸出全体の競争力は非常にはっきりしています。

例えば、2014年の中国の自動車販売台数は23.699万台で、同期比7%増となり、6年連続で世界一となりましたが、自主ブランドの市場シェアは引き続き下がり続けています。

欧州連合と日本は主に中国を輸入しています。電気機械、紡績品、原料、家具、玩具などの低価格の製造業は人民元のユーロと円高の影響を受けて、このような輸出市場の競争力も次第に低下しています。

ここ数年来、

国際貿易の分野で急速な発展を遂げたのは、人民元の貨幣価値が安定しているからです。その核心部分は依然として中国の製造業と輸出入市場が次第に拡大し、巨額の外貨準備の結果を作り出しました。

中国の金融市場が開放されておらず、競争力が形成されていない前に、

相変わらず人民元の本当の「錨」です。

一方、中国のPPI（生産者物価指数）は34カ月連続でマイナスとなった。

中国の製造業が低迷し続けば、人民元が背負っている圧力はもっと大きくなります。市場が注目しているのは人民元の背後にあるもので、人民元そのものではありません。

単純に段階的な人民元の為替レートの動きから見れば、その下落幅は実際にはそれほど大きくなく、3ヶ月の合計下落率は2.5%にも満たず、しかも双方向の変動の態勢は更に鮮明である。

人民元の為替レートが大きな規模の変動がないのは、中国には厳格な外貨管理がまだ存在しているからです。一方、中国は依然として比較的高い成長速度を維持しています。

しかし、まだ注意が必要なのは、製造業の競争力と金融市場の改革を高める観点から人民元の国際化レベルと長期的な魅力を高めないと、ある安定または特定の為替レートを維持するコストがますます高くなり、中国政府が負担する信用リスクもますます大きくなります。