ブランドのアパレルプレートは中期的な買い時を迎えている

基本面から見ると、受制外需の伸び率の低下と原料の暴落後の長い修復期、紡績衣装プレート全体的な機会の励起要因が不足しており、このプレートはA株の推定値に対して上位に位置しており、将来的には相対収益は低下傾向にあり、業界に「中性」格付けを与える。でも、ブランド服飾サブプレートはCPIの下落後の消費意欲を解放し、成長モデルは「値上げ」から「量増」に切り替えられ、私たちはこのプレートに「好視」格付けを与えた。

ブランドに服を着せる「量的値上げ安定」

M 0が上昇し、アパレル内需の伸び率は高位を維持した。2011年1～10月、限度額以上の企業のアパレル小売累計総額は前年同期比24.10%増加し、2010年より1.7ポイント低下したが、ここ10年の19.3%の平均値を大幅に上回った。2011年前の10月の成長率が2010年よりやや低下した主な原因は、2010年の冬は寒さが早く、冬服は2011年より早く消費され、昨年前の10月の基数が高かったことだ。

アパレル消費は国内経済構造の転換、住民所得の増加、都市化の推進などの長期的な要素と関係があるほか、短期的に見ても、その成長率の変動性は貨幣供給状況に十分に依存している。私たちは2007年以来M 0と衣料品の累計小売額が前年同期比で増加した月次歴史データを選んでフィッティングし、両指標の相関係数は0.822に達し、その顕著な相関性を証明した。来年はCPIの下り、周辺環境の修復が遅れ、国内が経済構造の転換の陣痛期にあるなどの要素の総合的な作用の下で、金融政策は緩和寄りのスタイルへの転換が期待され、M 0の成長率は向上する見込みだ。東興マクログループの2012年M 2の推計によると、増加率は16%で、2011年の13%のレベルを明らかに上回る。それによると、2012年の国内アパレル消費の伸び率は25%前後の高い水準を維持する見込みだと考えている。

CPIが下りると、「量増」が主導的な因子となり、ブランド服は二重の利益を受けることになる。来年の金融政策緩和の見通しは主にCPIの下押しに基づいている。2011年の年間データを見ると、CPIは月ごとに上昇し、原材料価格の上昇とCPIの上昇に後押しされて、アパレル企業の分化が明らかになった。その多くの中小アパレル企業はコスト上昇によって利益を侵食され、生存が困難である。ブランドアパレル企業は価格交渉力が強いため、消費者にコストを転嫁し、商品小売価格を押し上げているが、消費意欲はある程度抑えられている。東興証券マクロ戦略グループの予測によると、2012年上半期のCPIの前年同期比伸び率は最低2.2%の水準に後退し、下半期は2011年の基数が低いため、CPIの前年同期比伸び率は回復するが、依然として3%を下回る温和な水準にある。

2011年のデータを参照すると、衣料品CPIとRPIデータの前年同期比伸び率がいずれも月を追って上昇する過程で、衣料品小売総量の伸び率は2010年の同時期水準を明らかに下回った。2011年の衣料品小売総額の伸び率は最高値を記録し、基本的に価格主導だったと言える。2012年にCPIと原料コストの下落、安定化に伴い、値上げに抑えられた消費意欲は効果的に放出され、値上げ要因は弱体化され、衣料消費量の増加は来年の衣料小売総額の高成長率維持を推進する主な駆動因子になるだろう。

このロジックの下で、国内市場のブランド系企業はブランド、ルート、規模などの面での突出した能力のため、まず全業界の需要の放量に恩恵を受けることになる。また、受益ブランドの影響力、市場の位置づけ及び運営モデルなどの面では、ブランド類企業の価格交渉力が強く、2012年の価格は少なくとも現在の水準を維持する。この予想に基づいて、ブランド系アパレルは業界全体の需要放出量と自身の粗利益率の向上に二重に恩恵を受けることになる。

相対収益の上昇期を迎える

ブランド衣料品類プレートの推定中枢は上昇を続けている。評価の角度から見ると、製造系紡績衣料品と端末ブランドの2つのプレートの過去10年間の評価状況を比較した。製造系プレートは上場企業の業績がばらつき、多くの企業の業績が低下しているため、過去10年間の推定レベルは常に33倍の動的PE中枢を中心に上下している。対照的に、ブランドプレートは2003年以来推定中枢が顕著に向上する傾向があり、2003年から現在までのプレート推定中枢は23倍で、2008年から現在までのプレート動的PE中枢は26倍に上昇している。

実体の角度から見ると、ブランド類プレートの推定値中枢の上方移動は住民所得の増加、経済構造の転換、消費の提唱の大きな傾向と合致している。また、A株のアパレルプレート上場企業の構造変化も評価値の上昇の重要な要素であり、アパレルプレート組成の進化過程から見ると、2003年の七匹狼（35.83、-0.37、-1.02%）の上場は良質ブランドのA株上陸の序幕を開き、それから5年を超える氷結期であり、2008年の米邦上場に伴い、アパレルプレートはこれまでの素材炒め、業績のない窮状から正式に抜け出した。2008年に美邦から始まって、紡績服装プレートの上場企業は16社で、そのうちブランド類企業は12社で、市価から試算すると、2008年以来の上場企業は紡績服装プレートの総市価の43%を占め、ブランド類企業は37%を占めている。プレート全体の4割以上の時価総額を占める企業は2008年以降、続々と上場している。紡績衣料は実体的には伝統的な業界だが、資本市場では新興プレートが不足していると定義されている。アパレルプレートの主要株の上場期間はまだ短いため、現在の市場はプレートの構造的変動に対する認識が十分ではなく、単一歴史平均値を簡単に参照するには参考性が大きくないので、アパレルプレートの評価値を動的な目で見ることを提案します。より多くの良質なブランド企業が上場するにつれて、アパレルプレート全体の評価中枢は上昇傾向を維持するだろう。

長期的な評価は上向きだが、購入ポイントの確立には、市場収益全体に対するプレートの動きも参照する必要がある。紡績と服装プレートのA株に対する市場収益率と相対収益の状況を見ると、紡績プレートの相対市場収益と相対市場収益率は同方向に変動する傾向があり、これは周期プレートの特性と一致し、プレートと指数の市場収益率の比が上に移動すると、プレートの相対指数の相対収益は徐々に上昇し、市場収益率比が下落した場合、相対収益は同じ方向に下向きになる。購入ポイントの確立は、この法則を参照して選択すべきである。すなわち、市場収益率比が低い区間では、相対推定値の上方移動中の相対収益の上昇を待つ。{page_break}

紡績プレートの典型的な周期系特性に比べて、服装プレートは正反対の動きの法則を呈し、これは服装プレートの消費系抗周期特性に由来する。衣料品プレートと市場の動的市場収益率比と相対収益変動は逆の動きを示し、市場収益率比が徐々に上昇する過程は、市場収益の低下に対するその過程であり、すなわち衣料品プレートの購入点は相対指数の市場収益率が高い時間に確立し、市場収益率比が徐々に低下するにつれて相対収益率が上昇する過程を享受すべきである。

現在、紡績と服装プレートと市場の収益率の比率はいずれも歴史的に高いレベルにあり、特に服装プレートは歴史的に高いレベルを記録している。以上の購入点を参照して論理を確立すると、2つのプレートの中で服装プレートは比較的合理的な購入点にあり、将来的には市場がその相対評価を修復するにつれて、市場収益率の低下に伴い、服装プレートの相対収益は徐々に向上する。

重点企業の評価

報喜鳥（12.02、-0.06、-0.50%）（002154）：同社の主力ブランドである報喜鳥の店舗成長率は毎年15%に引き上げられる見込みで、サンジェロは基数が小さいため、毎年少なくとも100店の新規出店数を保証する。同社のエピタキシャル成長は、メインブランドのマルチシリーズの延長とマルチブランドの延長にも表れており、報喜鳥はこれまでのクラシック、ビジネスシリーズから、カジュアル、革靴、皮具、下着、スポーツ、婦人服シリーズに延長されている。会社の経営スタイルはこれまでよりも積極的で、成長は加速し、「強く推薦する」格付けを維持することが期待されている。

米邦アパレル（27.43、-0.32、-1.15%）（002269）：市場で最も注目されている会社の在庫問題はすでに最適化の転換点が明らかに現れており、2011年3季報によると、会社の在庫比率は前月比で低下している。将来的には、同社の端末展開は加盟を主とし、ターゲット市場は主に2線以下の都市に回帰する見通しだ。同社の2011-2013年の純利益はそれぞれ11.21億元、16.33億元、22.24億元で、前年同期比47.90%、45.72%、36.17%増加し、EPSに対応するのはそれぞれ1.12元、1.63元、2.21元で、「強い推薦」格付けを維持する見通しだ。

ローレ家庭紡績（77.10、0.10、0.13%）（002293）：会社の多ブランド戦略は3社の上場家庭紡績企業の中で最も成熟しており、推進が最も十分である。現在、会社はすでに各級市場に適応する勾配ブランド行列を構築しており、主要ブランドのローレが販売収入に占める割合は年々低下している。会社は家庭紡績のトップとして、受益業界の急速な成長、会社の実力によって、相対評価プレミアムを享受し、「強く推薦する」格付けを与えるべきである。

九牧王（25.08、-0.01、-0.04%）（601566）：会社の製品では、強い品種の男性パンツを守り、上着を攻めにしている。将来的には主力製品である男性パンツの優位性を維持し、男性パンツの消費者における影響力で上着消費を牽引する。将来的には九牧王の全シリーズの販売が総合的に向上するにつれて、男性パンツの全体の販売構造に占める割合は徐々に30%に低下する見通しだ。会社の経営は穏健で信頼性があり、戦略が明晰で、内功が深く、風格が落ち着いて先見があり、将来の業績は毎年少なくとも30%以上の成長率を見込み、「強い推薦」の格付けを維持する。